事件：

　　"電子元器件行業(yè)"各公司中報(bào)業(yè)績已經(jīng)全部批露。剔除了設(shè)備儀器類和已近淘汰的彩電類企業(yè)后，統(tǒng)計(jì)的66家電子元器件企業(yè)中，整體營業(yè)收入增長了48%，63家企業(yè)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了同比正增長，增長超過50%的有35家。56家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司凈利潤同比正增長，增幅超過100%的有29家，超過50%的有37家。由于63家企業(yè)去年中報(bào)扣除非經(jīng)常損益后歸屬母公司的凈利潤是負(fù)值，整體比較不再有意義。45家企業(yè)毛利率實(shí)現(xiàn)了同比正增長。細(xì)分子行業(yè)半導(dǎo)體、LED、PCB、無源器件、光學(xué)元件、電聲器件分別實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。

　　觀點(diǎn)：

　　一、本次業(yè)績大幅增長的幾個(gè)因素

　　1．壓抑需求釋放和庫存回補(bǔ)帶動(dòng)產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史高位是此次增長原因之一．

　　我們把我國上述66家電子元器件上市企業(yè)和全球半導(dǎo)體銷售收入進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)規(guī)律幾乎完全一致，而且時(shí)間先后也一致，如圖1所示。這是因?yàn)樾酒�、PCB、無源器件、光學(xué)元件、電聲器件等都是構(gòu)成整機(jī)的部件或配件，因此他們之間和變化有很強(qiáng)的相關(guān)性。另一方面，從產(chǎn)業(yè)角度來看，電子信息產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高度全球化的產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該是目前全球化程度最高的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，其中包括產(chǎn)業(yè)組織分布、產(chǎn)品、市場、技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、供求、價(jià)格、人才的全球化。所以半導(dǎo)體行業(yè)的運(yùn)行特征基本能反映我國電子元器件行業(yè)的運(yùn)行特征。

　　08年次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，致使終端廠商對(duì)市場未來充滿憂慮，紛紛減少投資和上游廠商訂單，因此，從08年3季度開始，全球電子元器件行業(yè)開始出現(xiàn)訂單下滑，而業(yè)績?cè)?8年四季度表現(xiàn)出來，糟糕的業(yè)績一直持續(xù)到09年3季度。從09年3季度開始，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)信心增加，開始增加投資和補(bǔ)庫存，以滿足將近一年被廠商刻意壓抑的消費(fèi)需求，電子元器件廠商訂單持續(xù)增加，09年四季度業(yè)績已經(jīng)恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的水平。到10年上半年，產(chǎn)能利用率達(dá)到了歷史的高位，以芯片為例，根據(jù)全球晶圓產(chǎn)能組織統(tǒng)計(jì)，二季度晶圓產(chǎn)能利用率達(dá)到了95%，甚至出現(xiàn)了芯片設(shè)計(jì)廠商排隊(duì)等待代工廠接訂單的情況，這也是為什么今年全球半導(dǎo)體代工企業(yè)紛紛增加投資預(yù)算購買半導(dǎo)體設(shè)備的重要原因。我國電子元器件上市公司今年上半年產(chǎn)能利用率幾乎也達(dá)到了歷史最高水平，如士蘭微、萊寶高科、水晶光電、蘇州固锝，甚至某些公司產(chǎn)品出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。

　　2．新產(chǎn)品和新應(yīng)用集中涌現(xiàn)是此次增長的原因之二

　　如果僅僅是產(chǎn)業(yè)自身調(diào)整表現(xiàn)出來的需求和庫存修正還不足以維持當(dāng)前的景氣高位，還有一個(gè)重要的原因是新產(chǎn)品和新應(yīng)用集中涌現(xiàn)。比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、傳感網(wǎng)、智能手機(jī)、LED液晶電視、平板電腦、觸摸屏、汽車電子（傳感、導(dǎo)航、娛樂）、節(jié)能照明、智能建筑、智能交通�；仡欉^去幾年的歷史，從來沒有出現(xiàn)目前如此多的新應(yīng)用和新產(chǎn)品集中出現(xiàn)的情況。

　　這些應(yīng)用和產(chǎn)品本來在08年底和09年就會(huì)開始發(fā)力，但由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來，不管是終端企業(yè)、還是上游電子元器件企業(yè)，都以謹(jǐn)慎的態(tài)度推遲了新產(chǎn)品和新應(yīng)用的研發(fā)、制造和推廣，所以最后集中在10年上半年出現(xiàn)。

　　3．國內(nèi)企業(yè)競爭力增強(qiáng)和中低端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移是此次增長的原因之三

　　08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生實(shí)際上對(duì)于國內(nèi)電子元器件廠商是一個(gè)利好因素。因?yàn)樗�加快了國外生產(chǎn)中低端產(chǎn)品企業(yè)陷入困境的速度，在持續(xù)虧損壓力下，這些企業(yè)關(guān)閉一些產(chǎn)能，這些關(guān)閉的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的企業(yè)。比如士蘭微在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)從日本以6000萬低價(jià)買進(jìn)一條6英寸生產(chǎn)線。

　　另一種轉(zhuǎn)移方式是國外企業(yè)放棄生產(chǎn)，直接將產(chǎn)品委托給代工長生產(chǎn)，然后以自己的品牌進(jìn)行銷售，例如蘇州固锝在某種程度上就是通過這種方式受益，通過OEM方式其實(shí)也是國內(nèi)企業(yè)跨入某行業(yè)比較好的方式，在初始階段可以規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，在積累足夠的技術(shù)和市場經(jīng)驗(yàn)后，就完全就可以以自由品牌進(jìn)行銷售。

　　除此之外，在金融危機(jī)背景之下，美國、歐洲、日本、韓國、歐洲的企業(yè)由于缺乏成本彈性，產(chǎn)能擴(kuò)張成本較高，整體競爭力大為下降。而國內(nèi)企業(yè)擁有低成本和大市場優(yōu)勢，一旦市場復(fù)蘇，可以快速的最大限度的擴(kuò)大產(chǎn)能，搶占市場。另外，本身經(jīng)過這么多年的發(fā)展，在技術(shù)天花板效應(yīng)下，國內(nèi)企業(yè)技術(shù)在中低端產(chǎn)品與國外廠商的距離逐漸減小甚至消失，如萊寶高科觸摸屏，歌爾聲學(xué)的聲學(xué)產(chǎn)品。在IT行業(yè)有一個(gè)非常明顯的規(guī)律，一旦某種技術(shù)被中國人掌握，國外企業(yè)很難與中國競爭，他們的唯一選擇就是和合作或退出，否則會(huì)陷入成本戰(zhàn)和價(jià)格戰(zhàn)的泥潭，這個(gè)規(guī)律被中興和華為表達(dá)得淋漓盡致，該規(guī)律同樣適用于電子元器件行業(yè)。

　　二、國內(nèi)電子元器件行業(yè)目前估值處于高位

　　電子元器件企業(yè)今年的實(shí)際業(yè)績與當(dāng)前市場的預(yù)期不會(huì)有太大的差別，因?yàn)槟壳耙呀?jīng)是9月，3季度的業(yè)績幾乎是定數(shù)，部分企業(yè)訂單能見度已經(jīng)到達(dá)4季度。因此現(xiàn)在估值基本上反映的是市場對(duì)11年的預(yù)期�，F(xiàn)在的板塊PE（TTM）值為50，市場預(yù)測的10年動(dòng)態(tài)PE值在40左右，應(yīng)該來說處于高位運(yùn)行狀態(tài)。因?yàn)樵?0年，幾乎所有的電子板塊企業(yè)從1季度開始到現(xiàn)在一直處于歷史最佳經(jīng)營狀態(tài)，產(chǎn)能利用率幾乎達(dá)到了極限。因此11年電子元器件企業(yè)整體銷售收入增長率能達(dá)到20%就屬于樂觀預(yù)期了，當(dāng)然20%銷售收入增長或能帶來凈利潤50%增長。我們認(rèn)為11年實(shí)現(xiàn)這樣幅度的增長還是有可能的，最主要的原因是前面提到的集中出的新產(chǎn)品和應(yīng)用目前還處于普及期前期，并未到達(dá)成熟期，如果這產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，有可能帶動(dòng)當(dāng)前電子元器件行業(yè)景氣度跨過2011年，讓其一直處于高位運(yùn)行狀態(tài)，這也是我們?cè)谥衅诓呗詴?huì)上強(qiáng)調(diào)的一個(gè)觀點(diǎn)。

　　三、近期投資思路：把握新產(chǎn)品新應(yīng)用和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，尋找細(xì)分子行業(yè)龍頭企業(yè)

　　前面上半年增長因素中，壓抑需求釋放和庫存回補(bǔ)不可能再成為增長的動(dòng)力，而新產(chǎn)品新應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移兩個(gè)因素還能繼續(xù)推動(dòng)相關(guān)公司在11年出現(xiàn)優(yōu)異的表現(xiàn)。圍繞這兩條主線，可以把注意力鎖定在那些有能力把握這些機(jī)遇的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，假以時(shí)日，這些企業(yè)有望能成為行業(yè)領(lǐng)域里面的龍頭企業(yè)，即使行業(yè)出現(xiàn)沒有事先預(yù)料到的向下調(diào)整，這些企業(yè)也能化險(xiǎn)為夷，風(fēng)雨之后，將更快的成為更大的龍頭企業(yè)，因?yàn)槊恳淮涡袠I(yè)危機(jī)都是大浪淘沙，剩下的是真正的金子。

　　基于這樣的思路，我們推薦：

　　1、在半導(dǎo)體分立器件領(lǐng)域里長期耕耘的華微電子、蘇州固锝、士蘭微。這些企業(yè)未來幾年將長期受益低、中、高端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來的增長，目前3家公司的產(chǎn)品已經(jīng)得到市場的認(rèn)可，并積極向海外拓展，產(chǎn)品供不應(yīng)求，并且華微電子和士蘭微在接下來的1-2年很有可能實(shí)現(xiàn)IGBT量產(chǎn)。

　　2、LED領(lǐng)域的三安光電和士蘭微。三安光電是國內(nèi)目前唯一一家制造全色系LED的企業(yè)，公司制造LED歷史較長，擁有充分的技術(shù)和人才儲(chǔ)備，未來能夠快速利用新購的107臺(tái)MOCVD設(shè)備。而士蘭微在LED領(lǐng)域的優(yōu)勢在于敏銳和穩(wěn)重，以及注重技術(shù)積累，而不是盲目的擴(kuò)張。公司從2005年開始進(jìn)入LED領(lǐng)域，2006年擁有2臺(tái)MOCVD，2007年增加到4臺(tái)，2008年增加到6臺(tái)，2009年增加到8臺(tái)。2011年初將達(dá)到16臺(tái)。每次擴(kuò)產(chǎn)都是經(jīng)過了充分的市場和技術(shù)論證進(jìn)行的，而且公司即將進(jìn)入LED白光照明領(lǐng)域。LED行業(yè)前景廣闊，目前來講仍舊是技術(shù)比規(guī)模重要，否則盲目擴(kuò)展會(huì)帶來落后產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們非常看好士蘭微在LED領(lǐng)域的穩(wěn)守穩(wěn)攻的策略。最近公司發(fā)布公告，獲得了杭州市政府的MOCVD設(shè)備采購補(bǔ)助，并新增采購30臺(tái)MOCVD設(shè)備。

　　3、觸摸屏領(lǐng)域的萊寶高科，我們?cè)趫?bào)告《平板電腦超預(yù)期，萊寶高科被低估》里闡述了萊寶高科未來將受益于平板電腦普及帶來的觸摸屏需求。

　　4、連接器領(lǐng)域里的得潤電子，看點(diǎn)是得潤電子將在四季度開始CPU連接器的批量生產(chǎn)，技術(shù)突破和品牌度提高之后將迎來產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的高速增長。

　　5、PCB領(lǐng)域的生益科技，主要看點(diǎn)是非公開增發(fā)項(xiàng)目撓性PCB覆銅板、剛性HDI PCB覆銅板、LED高導(dǎo)熱PCB覆銅板，這些產(chǎn)品的需求都是由新產(chǎn)品如個(gè)性化消費(fèi)電子、智能手機(jī)、LED背光源電視催生的，未來的回報(bào)具有比較大的確定性。從歷史看，公司銷售收入保持30%的復(fù)合增長率，而全球PCB只有不到10%的增長率，顯然是受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。預(yù)計(jì)公司未來有25%的復(fù)合增長率，而市場預(yù)測的公司10年P(guān)E值只有21，估值相對(duì)偏低。

　　6、電聲領(lǐng)域的歌爾聲學(xué)。公司在電聲領(lǐng)域具有非常高的知名度，擁有三星、惠普、思科、LG、松下、西門子、NEC、富士康、偉創(chuàng)力、華碩、聯(lián)想、京瓷、中興通訊、繽特力、哈曼（Harman）、羅技（Logitech）等在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司將憑借不斷增強(qiáng)的技術(shù)整合能力，進(jìn)一步融合聲信號(hào)處理技術(shù)、短距離無線通信技術(shù)、MEMS技術(shù)，致力于成為世界一流的聲學(xué)整體解決方案提供商。公司未來有很強(qiáng)的成長動(dòng)力，繽特力產(chǎn)能轉(zhuǎn)移完成，一些新產(chǎn)品如消費(fèi)電子聲學(xué)系統(tǒng)、短距離無線通訊模組、TV用3D眼鏡開始批量進(jìn)入市場，由于這些新產(chǎn)品都是與圍際龍頭企業(yè)共同開發(fā)的，對(duì)公司明年收入的貢獻(xiàn)有相當(dāng)大的確定性。因此公司未來將雙重受益于新應(yīng)用和技術(shù)突破帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　7、安全應(yīng)用芯片龍頭企業(yè)國民技術(shù)。在一切應(yīng)用基于互聯(lián)網(wǎng)的趨勢下，本機(jī)和網(wǎng)絡(luò)訪問的安全性是企業(yè)和個(gè)人越來越注重的問題。安全支付、安全存儲(chǔ)、可信計(jì)算剛剛處于推廣期和普及前期，未來還有廣闊的發(fā)展空間。國民技術(shù)安全芯片市場占有率已經(jīng)達(dá)到80%，未來將從橫向和縱向拓展安全芯片的應(yīng)用領(lǐng)域。：

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